押注巴西雷亚尔、投资人工智能相关股票等今年最热门的部分新兴市场交易网络配资炒股，正逐渐成为担忧的源头。基金经理们警示，这些交易存在 “拥挤交易” 引发的风险。
富国银行证券（Wells Fargo Securities）认为，作为 2025 年套息交易表现最佳标的之一，拉美货币的估值已脱离基本面。富达国际（Fidelity International）则担忧非洲部分流动性较低的市场 —— 若全球波动性骤升，这些市场恐面临风险。此外，11 月初亚洲科技股遭遇自 4 月以来最严重的 “恐慌性抛售” 后， Lazard 资产管理公司（Lazard Asset Management）始终保持警惕。
“投资者对新兴市场过于自满，” 富国银行驻纽约的新兴市场经济学家兼外汇策略师布伦丹・麦肯纳（Brendan McKenna）表示，“即便不是全部，多数外汇资产的估值也已过高，且未充分反映市场上空盘旋的诸多风险。短期内它们或许能继续保持良好表现，但我认为回调将不可避免。”
这种谨慎态度并非毫无依据。在美联储降息、美元走软与人工智能热潮形成的 “强劲组合” 推动下，新兴市场斩获亮眼涨幅，如今该领域多个板块已显现过热迹象。此前推动涨势的资金流动，如今正带来 “突然回撤” 的风险 —— 这种回撤可能波及全球市场情绪，并收紧各类资产的流动性。
汇丰控股（HSBC Holdings Plc）9 月对 100 名投资者开展的季度调查显示（这些投资者管理的新兴市场资产总额达 4230 亿美元），61% 的受访者对新兴市场本币债券持 “净超配” 立场，而 6 月这一比例仅为 - 15%。彭博编制的新兴市场债券指数正朝着六年最佳回报迈进。
截至 10 月，MSCI 新兴市场股票指数已实现今年月度连涨 —— 这是逾 20 年来持续时间最长的涨势。该指数目前累计涨幅近 30%，有望创下 2017 年以来的最佳年度表现（2017 年该指数涨幅达 34%）。然而，2018 年该指数便暴跌 17%：当时美联储鹰派立场超预期、中美贸易摩擦升级、美元走强，多重因素导致 “拥挤交易” 的新兴市场股票、热门套息交易（交易员借入低息货币购买高息货币的策略）及本币债券交易均 “势头尽失”。
“临近年末，部分投资者可能会选择了结 2025 年的盈利交易以锁定收益，这或将导致外汇市场波动性上升，” 加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司（RBC BlueBay Asset Management）驻伦敦高级投资组合经理安东尼・凯特尔（Anthony Kettle）在谈及新兴市场本币债券时表示。
本月，亚洲股票交易员亲身体验了 “估值过高 + 交易拥挤” 的风险：该地区此前表现强劲的人工智能相关股票突然暴跌。尽管全球科技股均出现抛售，但分析师警示，部分亚洲市场的风险更为突出 —— 因科技板块在这些市场的指数权重相对更高。
韩国综合股价指数（Kospi）便是典型案例：作为 2025 年全球表现最佳的主要股指，该指数年内涨幅已达 70%。在波动性骤升期间，该指数单日暴跌逾 6%，收盘时仅收复半数失地。“韩国人工智能存储相关交易的持仓浓度已极高，” 盛宝金融（Saxo Markets）驻新加坡首席投资策略师查鲁・沙纳纳（Charu Chanana）指出。
科技股暴跌后，Lazard 资产管理公司驻纽约的新兴市场股票投资组合经理罗希特・乔普拉（Rohit Chopra）已转向谨慎。
“从因子角度看，低质量企业的表现已超过高质量企业，” 他表示，“从历史数据来看，这种分化难以持续。若持仓仍高度集中，市场可能出现逆转。”
彭博汇编数据，乔普拉联合管理的 “Lazard 新兴市场股票投资组合” 过去三年回报率达 23%，跑赢 95% 的同类产品。
套息交易
期权交易员对巴西雷亚尔的看空情绪似乎正在升温，而该货币今年已为套息交易带来约 30% 的回报。本月早些时候，雷亚尔的三个月风险逆转指标（注：衡量看涨期权与看跌期权隐含波动率差异的指标，反映市场多空情绪）升至四年高点。
TJM 外汇公司策略主管阿尔瓦罗・维万科（Alvaro Vivanco）表示，雷亚尔是 “今年走势强劲但当前持仓拥挤” 的典型资产。他补充称，巴西财政担忧再起，是对其保持谨慎的另一原因。
富国银行的麦肯纳则指出，智利比索、墨西哥比索、哥伦比亚比索等其他拉美货币也 “估值偏高”。
根据国际清算银行（Bank for International Settlements）数据，哥伦比亚比索的贸易加权汇率处于七年高位，较 10 年均值高出一个标准差；墨西哥比索的同一指标则较均值高出 1.4 个标准差。
同样值得关注的是匈牙利福林：作为今年新兴市场套息交易的佼佼者之一，福林兑美元回报率已达 27%。市场押注匈牙利总理欧尔班・维克托（Viktor Orban）可能在下次选举中下台，推动福林涨势加速 —— 在欧尔班 15 年的执政期间，福林已贬值约三分之一。
“若现任政府继续掌权，市场可能会质疑当前的外汇多头持仓，给福林带来下行压力，” 荷兰国际集团（ING Bank NV）策略师克里斯・特纳（Chris Turner）与弗朗西斯科・佩索莱（Francesco Pesole）在近期的展望报告中写道。
前沿市场债券
今年，随着投资者广泛加速撤离美国资产，部分前沿市场（注：指经济发展水平、市场成熟度低于传统新兴市场的经济体，如部分非洲、中亚国家）的债券也成为受益者。但如今富达国际等资产管理公司已对此类资产发出警示。
“对我而言，更令人担忧的是那些‘一旦出现集中撤离，现有买方群体难以承接’的交易，” 富达国际投资组合经理菲利普・菲尔丁（Philip Fielding）表示。他补充称，埃及、科特迪瓦、加纳等市场 “在波动性升高时也可能出现流动性不足的情况”。
彭博数据，菲尔丁是 “富达新兴市场债券基金” 的首席经理，该基金规模达 5.38 亿美元，过去三年回报率约 12%，跑赢 84% 的同类产品。
需关注事件
印尼央行将于周三公布利率决议，中国将于周四公布贷款市场报价利率（LPR） 马来西亚、波兰、南非将发布最新通胀数据，投资者正密切关注通缩压力信号 匈牙利、南非、埃及也将公布利率决议 哥伦比亚、墨西哥将发布第三季度国内生产总值（GDP）数据
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